白糖：增产的路上一波三折

　　来源：中粮期货研究中心

　　近期在商品市场整体偏强的情况下，食糖市场却有偏弱的表现，原糖远月跌破17美分/磅，而郑糖跌破5800元/吨的支撑位，那么未来市场将如何演绎呢？

　　图1 内外盘走势图（元/吨）（美分/磅）

　　一

　　巴西维持高产

　　巴西24/25榨季几成定局，在UNICA12月下半月数据发布后，巴西食糖产量本榨季达到4000万吨的悬念就落地了。UNICA数据截至2024年12月下半月，甘蔗累计压榨量为61360.2万吨，本榨季巴西累计产糖3978万吨。统计期双周压榨量共计173万吨，糖产量为6.4万吨。12月巴西本地糖厂将大部分进入收榨的状态，加上3月底新榨季部分糖厂提前开机的的产量，总产量将达到4000万吨。由于近期巴西主产区降水充沛，利于作物的生长，下榨季巴西的估产将达到4050万吨，并且仍具有一定的上行风险。

　　由于前期巴西出口速度较快，巴西食糖库存同比有大幅的降低的表现，但市场暂未交易。主要由于北半球开榨将补充一部分本该巴西补充的糖源。按照剩余食糖产量及库存情况，巴西中南部市场可供应糖源855万吨，近10年平均年水平986万吨，市场供应量处于均值附近。

　　印度由于上榨季干旱天气影响，榨季初甘蔗种植遇到一定的困难，甘蔗种植面积没有市场预期的多，估产调整为2880万吨，乙醇分流为400万吨；泰国方面，压榨进度较上个榨季偏快，估产为1100万吨，由于榨季末尾偏干天气，估产有一定的下行风险。

　　图2 巴西中南部原糖库存 （吨）

　　二

　　国内：增产不及预期

　　国产糖产糖进度较以往偏快，食糖产量累计为440万吨，同比增加120.83万吨；累计销糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，呈现产销两旺。广西由于榨季末尾偏干天气，导致甘蔗出现虫害加重、空心的现象，估产下调至640万吨，收榨进度将超预期，部分糖厂将在春节前提前进入收榨。在此预估下，全国食糖产量将达到1050万吨，国内产需缺口扩大至500万吨，由于泰国糖浆政策，而导致正规进口量需要增加以补充缺口，配额外进口成本的参考地位将进一步提升。

　　总结而言，国际方面，巴西产量达到4000万吨几无悬念，巴西低库存风险得到一定的缓解。北半球逐步进入开榨阶段，印度、泰国估产有较强的下行风险。中长期看，全球糖市依然处于增产周期，2025年延续此前两年的供应增加的趋势。而短期内，随着纽糖进一步探底，下方有一定的需求浮现，国际糖市紧盯中国炼厂需求，预期心理点价价位将在16.5-17美分。

　　国内方面，广西由于糖厂有提前开榨的预期，截止12月的产量预期继续创历史新高，呈现产销两旺的态势。但广西由于近期偏干天气而导致估产下调至640万吨区间。糖浆限制后，明年第二季度后依然需要国内价格维持高位吸引新增供应，炼厂点价后，远月配额外进口成本在6000元左右，即上方套保压力位，下方5700-5800存在成本支撑，但由于外盘偏弱的预期，震荡重心将有所下移，建议区间操作。来自北半球基本面的问题仍未被市场交易，节假日期间建议轻仓过节。