Gangtise投研日报 | 2025-03-10

　　来源：Gangtise投研

　　制造| 科技（8条）

　　01． Manus分析师表示，虽然Manus底层接其他大模型，在大模型能力突破上不占优势，但在应用产品打造层面有突破。由于目前Manus处于小范围测试阶段，其准确率需要大量数据反馈，像之前的AI Agent产品存在准确率提升空间，这是后续需要关注的重要因素。

　　02． Manus分析师表示，与OpenAI、Google、Anthropic等公司的Agent相比，Manus将计算环节放在云端，实现了标准化处理。其他产品将Agent放在本地，通过截图分析等方式操作，失误率高且不准确。目前产品只有数千用户，同时使用人数不超过100个，但随便一个问题的token销量可能达数十万甚至百万计，这显示出产品在算力方面的巨大需求。此外，腾讯投资了Manus（Monica）团队。

　　03． Manus分析师表示， 创始人在2016~2019年围绕微信生态做过AI助手功能，面向微信企业用户创建微伴助手，22年开启Monica项目（最早的网页版本插件），到现在迭代出Manus这个新的Agent通用产品。在Agent需求、编排、模型逐步解决的情况下，未来核心区别在于数据权限。C端可通过编程解决数据访问单一属性获取私密数据，企业端私有数据壁垒在大模型时代价值将进一步凸显。

　　04． 挖机专家表示，挖机行业方面，从短期看，2024年中触及周期性水平线，2025~2027年将走完以挖掘机为例的上升周期。大概12个月上扬到波峰中段，波动12个月左右，再经过12个月左右增速逐步收窄下沉到水平线，然后进入下行周期。2025 ~2026年年底甚至2027年上半年是确定性的上升周期，但这一轮上升周期上扬幅度难以测算，取决于2025年一季度和二季度的上行波动峰值所积累的反弹势能。目前预计国内市场年度挖掘机销量台阶大概在21万台，但最终数值还需看3~4月情况。对于2025年3月，中性国内销量展望值在25000台台阶上，但由于2月超预期，3月大概率超过该数值，不排除往28000台甚至30000台量级发展。

　　05． 挖机专家表示，目前挖机的设备的开工小时数和开工率改善幅度远超2023年同期。以挖机为核心指标，行业对国内市场全年增长预期不断上调。2024年底预计约11~12%，2025年1月调到15%左右，2月出来后上调到超过20%甚至25%，对国内市场相对乐观，甚至有接近30%的可能性。不过与2016~2017年那一轮周期复苏相比，这一轮超预期幅度打了6~7折，是周期性节奏正常演变过程。

　　06． 挖机分析师表示，预计1~2月国内挖机销量增速在35%以上，大概率落在35~40%或40%左右区间，3月按恒立液压排产数据可假设行业挖机增速为30%且有上修可能，行业已出现主机厂蹲点等设备等上行信号，行业持续性强，预计今年数据不差。

　　07． 柴油发电机分析师表示，目前数据中心的柴油发电机方面，进口或合资外资品牌已涨价，MTU涨价约10%，其他企业5~10%不等。康明斯因既做发动机又做机组，有较高溢价权，容易涨价；而像三菱、育才等只做发动机的企业，国内厂商广西某企业目前未涨价，其策略是获取更多市场份额。对于发动机相关产业来说，扩产本身并不是非常困难的事情，主要是需要互联网投资企业对产品的认可，只要有订单量，用一年左右的时间大幅扩产是可以满足需求的。

　　08． 柴油发电机分析师表示，2024年国内数据中心总产能与销量约3000台，基本满足需求但下半年略紧张。今年需求预计增加约3000台，总量达6000台左右。康明斯今年预计增加500台；MTU扩产约300台（下半年产出）；三菱预计释放500台；山东企业今年预计释放500台，广西企业预计增加600台；威海企业产能约1000台。2025年国内企业扩产加上进口品牌增量，市场增量约2100台。扩产周期约一年，厂房建设相对容易，三四个月到半年可建好。在厂房建设同时采购关键设备。装配环节产能瓶颈不大，一天产能约三四台；上游铸造环节产能瓶颈也不大。

　　消费| 医健（5条）

　　01． 啤酒分析师表示，2025年啤酒成本中，大麦方面，澳麦双反取消后供给增加，2024年采购成本有接近小双位数下降，2025年仍有红利但幅度变小；包材方面，2022年受乌冲影响涨幅大，目前处于稳定或略降状态，2025年铝材可能有压力，但玻璃和纸箱有成本红利，综合来看会有所改善；运费预期平稳或略有下降。

　　02． 奥莱分析师称，从消费趋势看，消费者偏理性，奥莱的折扣以及品牌集合店的便利性，符合当前消费趋势。目前全国奥莱项目达200多家，头部企业项目数量接近20家，2023~2024年全国净增13家左右，预计未来会保持持续增长态势。杉杉奥莱有20多个自营项目规模，香港奥莱试营业首日销售额破1200万，客流破15万人次，且在全国多地的门店销售额和客流量表现理想。京东奥莱已开出10多家店，采用0.3~1万平米大店模式，官方旗舰店粉丝数量达25.2万人，较年初增长150%。

　　03． 生猪养殖分析师称，2025年3月全国200多家养殖企业生猪出栏计划环比增长12.74%，3月猪价有下降空间，目前全国生猪均价在14.5~14.6元/公斤左右，3月中旬到4月中旬猪价可能处于底部震荡阶段，低点可能到达14~14.2元/公斤，但向下空间不大。4月底到5月可能出现生猪价格拐点，Q2猪价高点有望达到16元/公斤以上。6~8月猪价上涨概率较大，一是因为每年Q3末养殖企业减少配种，次年6~8月生猪供应可能缩减；二是6~8月气温高，生猪采食量缩减，增重速度变慢，可出栏数量减少，但夏季消费者对猪肉需求有限。

　　04． 生猪养殖分析师称，2025年全国2月仔猪育肥平均盈利为100.3元/头，环比下降48.16%，同比上涨1469%，截至2月28日，仔猪育肥盈利为114.77元/头，自繁自养盈利平均水平为189.23元/头。2月全国196家样本企业生猪出栏量环比下降18.26%，同比上涨34.98%，样本企业出栏计划完成率仅93.82%，环比下降主要是因为春节前集中出栏。

　　05． 白酒分析师称，2023~2024年白酒线上渗透率为10~20%，低于家电和美妆等产品，主要系其社交和收藏属性强，同时酒厂排斥线上销售。2023年全国线上酒类市场规模突破达1200亿元，同比增长超50%，其中白酒销售额900亿，同比增长77.7%。2024年酒水大盘仍保持较高增速，抖音白酒GMV约358亿元，同比增长45%；京东白酒GMV为320~400亿左右，618期间增速超30%。长期来看，伴随酒厂态度改变等影响，后期酒水线上渗透率有望提升到20~30%。

　　材料| 能源（2条）

　　01． 锑分析师称，海内外锑价差高导致进口难度大，同时有出口管制约束，另一方面，需求端处于低景气增速阶段，且至少可维持到2025年6月份。目前锑市场预期十分清楚，短期或涨至25万元/吨，长期甚至可达40万元/吨。

　　02． 玻璃分析师称，据调研，两周前玻璃厂平均在手订单为2024年同期的70~80%，其中大工厂相对较高，为80~90%，部分加工厂因款项未收回而接新单较谨慎，目前加工厂和贸易商库存几乎为零。2025年春节期间玻璃产能几乎没有去化，日容量基本维持在接近16万吨，目前浮法玻璃冷修进度低于预期，节奏较慢。2月底光伏玻璃新单提价2元/平米，若完全落地，龙头企业可盈利1元/平米，二线企业盈亏平衡，实际落地可能为1.5元/平米。

　　2024年度业绩快报（5条）

　　01． 聚灿光电 2024年年度报告显示，公司业绩表现亮眼，营业收入27.60亿元，同比增长11.23%；归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比增长61.44%。公司主营业务为化合物光电半导体材料的研发、生产和销售，主要产品为GaN基蓝绿光LED外延片、芯片，2025年将增加GaAs基红黄光LED外延片、芯片，正式转型为全色系LED芯片供应商。报告期内，公司产品产能利用率维持较高水平，高端产品如Mini LED、车载照明、高品质照明等产销两旺，产能利用率、产销率保持一贯高位。公司坚持自主创新，研发投入持续加大，在产品良率与性能提升方面取得突破性进展，GaAs产品正在加快开发，Mini直显领域实现技术领先。公司还积极布局Micro LED、植物照明等高端产品开发，以科技成果产业化为目标，提升整体盈利水平。

　　02． 联科科技2024年营业收入达到22.66亿元，同比增长18.21%；净利润为2.72亿元，同比增长61.02%。公司主要从事炭黑、沉淀水合二氧化硅、工业硅酸钠的研发、生产及销售，产品广泛应用于轮胎、电线电缆、色母料、饲料和日化等行业。报告期内，公司抓住新能源汽车和高压电缆屏蔽料用纳米碳材料市场机遇，成功投产年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（一期）和硅酸技改项目，产能得到提升，产品不断升级。公司拥有领先的产品研发能力，已取得132项专利，并参与起草了多项二氧化硅和炭黑国家标准。

　　03． 龙迅股份 2024年年度报告显示，公司营业收入达到4.66亿元，同比增长44.21%；归属于上市公司股东的净利润为1.44亿元，同比增长40.62%。公司持续加大研发投入，全年研发费用达到9996.86万元，占营业收入的21.45%，并推出多款新产品，丰富产品矩阵。公司还成立汽车芯片和系统解决方案事业部，专注于车载娱乐系统、座舱显示等领域，并积极布局HPC、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片。报告期内，公司实施2023年度权益分派，派息率高达93.94%，并拟以资本公积向全体股东每10股转增3股。

　　04． 上大股份2024年实现营业收入25.08亿元，同比增长23.29%；归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，较上年同期增长7.14%。公司核心技术为高返回比再生高温合金制备技术，实现了高温合金高返回比生产制备，并建立了关键战略材料返回料循环再生体系。2024年，公司新授权专利8件，研发投入1.04亿元。公司已与多家大型军工集团下属单位及民品龙头企业开展了项目合作，成为中国航发集团、航空工业集团、航天科技集团、航天科工集团、中国船舶集团、兵器工业集团等军工集团下属单位核心材料供应商；与东方汽轮机、哈尔滨汽轮机、无锡透平、派克新材、久立特材、武进不锈等国内知名企业及单位建立了长期供货关系。

　　05． 盛美上海 2024年取得了显著的成绩。报告期内，公司营业收入达到56.18亿元，同比增长44.48%，归属于上市公司股东的净利润为11.53亿元，同比增长26.65%。公司产品研发方向符合市场趋势和需求，与产业发展深度融合，取得了行业主流客户的认可，客户验证情况良好，增强了公司产品的竞争力。公司在营运管理中深化关键指标管理体系，全面覆盖质量、效率、成本和安全等关键维度，营运效率显著改进。公司高度重视科技创新和知识产权保护工作，2024年共申请专利311项，累计申请专利1526项，拥有已获授予专利权470项，其中发明专利468项。公司不断加强高端技术研发人才的引进和培养，研发人员数量从1，578人增长到2，002人，人数增长率为26.87%。

　　01． 宏信建发（09930.HK）2024年度业绩发布会：宏信建发2024年营收115.8亿元，同比增长21%，净利润微降。国内业务受基建投资放缓影响，高空作业平台和盘扣脚手架租金下滑，但公司通过资产布局调整、新品类拓展等举措提升竞争力。海外业务增长迅猛，收入同比增长2800%，在东南亚、中东等地区形成53个网点，资产规模超30亿元。2025年公司计划在国内通过低效资产置换控制开支，海外资本开支约十几亿元，用于新品投入。

　　02． 京东（09618.HK，JD.US）2024年第四季度业绩电话会：2024年，京东集团业绩表现强劲，全年收入达11588亿元人民币，同比增长6.8%；第四季度收入为3470亿元，同比增长13.4%。京东零售全年营收10159.48亿元，第四季度增长15%；京东物流全年营收1828亿元，同比增长9.7%，第四季度营收521亿元，同比增长10.4%，净利润同比增长186.8%，利润率达4.3%。商超品类连续四个季度实现双位数增长。京东2024年通过分红和回购回馈股东，派息总额提升至15亿美元，全年回购金额达36亿美元。

　　03． Cumberland Pharmaceuticals Inc． （CPIX）2024年第四季度财报电话会议：2024年，Cumberland公司坚守业务策略，通过收购、商业化品牌药品组合、拓展国内外市场和加强研发管线等举措取得显著成果。公司Q4净收入达1040万美元，同比增长11.6%；全年净收入3800万美元，其中Crystalos、Sancuso、Vibative和Caldolor分别贡献1.53亿美元、900万美元、690万美元和500万美元。在产品开发方面，iFitraBand针对杜氏肌营养不良症的二期研究取得积极结果，Caldolor获新儿科标签批准，Vibative在中国获批并向沙特阿拉伯发货。公司财务状况稳健，总资产7600万美元，现金及等价物1800万美元，负债5300万美元，股东权益2300万美元。展望未来，公司有望实现两位数收入增长和正运营现金流，推动持续发展。

　　04． Zymeworks Inc． （ZYME） 2024年第四季度财报电话会议：Zymeworks是一家专注于开发多功能生物治疗药物的临床阶段生物技术公司，其2024年净亏损1.227亿美元，收入从2023年的7600万美元略增至7630万美元。公司拥有多个临床前和临床阶段的项目，包括ZW191（FRα靶向ADC）和ZW251（GPC3靶向ADC），后者在肝细胞癌模型中表现出色，预计2025年中期提交IND申请。此外，Zymeworks还计划将技术应用于自身免疫和炎症疾病，首个候选药物ZW1528预计2026年下半年提交IND。

　　05． Forge Global Holdings， Inc． （FRGE）2024年第四季度财报电话会议：2024年，公司营收同比增长13%，市场业务营收增长46%，达3700万美元，交易总量达13亿美元，同比增长73%。尽管Q4受选举影响表现平淡，但全年营收仍实现增长。进入2025年，市场出现积极迹象，如买卖价差降低、估值提升，Forge私人市场指数上涨33%，超过纳斯达克和标普500。技术创新方面，Forge定价标准获更广泛应用，推出私人市场指数，为新金融产品奠定基础。成本管理上，2024年8月宣布的成本节约计划已全面执行，Q4运营费用减少300万美元。2025年，公司预计市场将稳步复苏，Q1营收有望达到或超过2024年最佳季度水平。

　　炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。

　　——乔治·索罗斯