摩根士丹利基金市场洞察：DeepSeek成为焦点，开源与创新加速AI应用爆发

　　1月份A股市场先抑后扬，主要是交易行为的变化带来快速下跌，随后震荡反弹。节前最后一个交易日，市场出现了较大的波动，主因DeepSeek受到海外广泛关注，带来算力需求的担忧。从指数角度看，1月份上证指数下跌3.0%，万得全A下跌2.3%，创业板指下跌3.6%，中证2000下跌1.1%。行业方面，有色、银行、汽车、传媒等少数行业上涨，零售、军工、煤炭、食品饮料等跌幅居前。

　　春节期间美国对华关税落地，由于此前投资者预期较为充分，我们认为对市场的影响已经不大。从实质影响看，加征关税后，国内产品在海外依然具备很强的吸引力，中国企业的海外市场份额影响有限。因此，国内的宏观经济基本面主要取决于内需潜力的释放。根据第三方数据，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%，重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上；电影票房也取得超预期的成绩。总体看，国内消费存在一些亮点，投资者对经济的悲观预期有望缓解。

　　DeepSeek近期成为焦点，其算法有一定创新性且开源，这是在面临着明显的算力限制的背景下获得的，其带来的是投资者对中美AI差距缩小的希望，从而建立起科技自信。我们预计此前部分看空中国资产的资金回流，港股为先锋；另一个衍生的逻辑是DeepSeek的开源与创新加速了AI应用的爆发；而从中长期看，根据“杰文斯悖论”，AI的技术进步将降低算力资源成本，从而带来需求的快速增加，反而会带来算力需求的持续增长。同时，根据海外大厂的指引，资本开支计划有望保持快速增长，无论是AI应用还是AI算力预计会保持高景气发展。