华创证券欧阳予解析白酒行业投资逻辑：超高端、高端龙头及大众价格带区域龙头投资确定性较高

专题：A股2025年投资展望

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　　欧阳予表示，从竞争格局来看，白酒行业格局已逐渐趋于稳定，老名酒企业优势愈发显著。“老八大名酒企业他们品牌的号召力越来越强” 欧阳予在总结2024年白酒行业的竞争格局时说道。

　　他指出，过去十年间，老八大名酒企业的收入份额从 16 年前后不足 20% 跃升至如今超过 50%。白酒具有强社交属性和精神消费属性，品牌号召力在市场竞争中起着关键作用。老名酒企业不仅品牌优势突出，而且近年来在管理能力方面也快速提升，弥补了短板。虽然新兴品牌和特色酒企会因香型变迁、地方特色等因素获得阶段性发展机会，但行业的主旋律依然是头部老名酒企业不断扩大市场份额。

　　谈及价格带与投资逻辑，欧阳予表示：不同价格带的白酒，投资逻辑差异明显。高端白酒以茅台、五粮液、泸州老窖为代表，在经济顺周期时，其酒价率先复苏，成为行业复苏的引领信号。在每一轮白酒周期中，高端白酒先打开价格天花板，随后其他酒企依据自身定位在不同价格带迎来发展契机。白酒行业受供需周期、经济周期以及政策环境影响，呈现出十年左右的大周期，期间还叠加三年左右的库存周期。在行业发展过程中，渠道力强的大众价格带龙头企业，如苏酒、徽酒等，在特定阶段会有出色表现。而次高端白酒由于品牌力和经营稳定性的差异，在行业繁荣阶段容易出现加杠杆现象，导致业绩与估值双击，但也蕴含一定风险。总体而言，超高端、高端龙头以及大众价格带区域龙头的投资确定性较高。