东海期货：乙二醇存量供应回升 产能出清进入最后阶段

　　作者：东海期货王亦路

　　近期乙二醇价格不断冲击前高，并且有突破尝试。但近阶段开工又再度出现上行，供应小幅增加的情况下乙二醇上行趋势屡屡受到压制。但总体来说，乙二醇基本已经到了产能出清的后半阶段，存量装置开工上行是出清阶段的必经之路，后续乙二醇仍可等待多配时点。

　　乙二醇短期价格再度冲高，主力不断尝试突破前高，但目前整体价格仍然在前期区间之间。此次乙二醇价格上行有两方面原因，第一是乙二醇近几年来总体都处于产能出清状态，行业对于乙二醇的长期格局已经较为看好，盘面压力也已经越来越低，仓单数量近期已经到达同期水平的偏低位置，大幅低于22及23年水平；第二是近期炒作外盘进口减量情况，由于天然气基本已经触底反弹，海外气制装置可能会在近期就出现部分事故，导致进口出现下行，近期伊朗装置减量也一度在盘面发酵，并开启了乙二醇小幅上行的行情。

　　目前从可获得的信息来看，伊朗乙二醇装置均在正常运行中，未有明确的停产或降负荷情况。伊朗乙二醇装置也多为乙烯制，受到天然气影响概率较低。

　　并且今年天然气价格虽然已经基本企稳，但仍然在低位徘徊，价格上升导致供应出现缺量的概率预计较低，更大可能是生产问题问题导致的供应短缺。

　　并且从往年来看，除去21年美国寒潮造成大面积海外天然气装置关停，极少出现天然气装置在海外引起集中供应短缺的情况，且较多关停装置实质仍然是电力影响下的原料供应短缺，并非实质性的天然气供应问题。所以从今年来看，进口大幅下行的概率可能较低，但需要看到的是，近期海外供应确有小幅度下降，进口船报有一定减量，但后期沙特，马来等大装置都将有重启计划，进口可能会在后期保持一定程度的回暖迹象，尤其是在国内价格持续回升的基础上，进口供应持续炒作的基础可能是比较薄弱的。

　　但总体来看，近期乙二醇价格持续上行也并不完全是因为进口装置炒作，市场对长期供需的改善也在逐渐进行预期重塑。近期乙二醇开工明显提升，煤制装置开工更是大幅上行。乙烯制装置中，包括镇海，盛虹等大装置负荷提升或结束检修，煤制装置中，天业，榆林等装置也在恢复稳步运行

　　虽然11月后有下游需求刺激的原因，整体下游开工回升明显，且库存大幅去化，利于对原料进行补库，但进入到年底后，聚酯下游开工已经逐渐下降，但乙二醇开工明显呈劈叉回升，一定程度凸显出乙二醇自身供需逻辑。

　　近期煤制装置现金流已经出现了明显的回升，一方面是近期煤价确实出现了回落，导致煤化工装置整体出现了回升，包括甲醇等品种现金流都出现了转强迹象。但一方面，乙二醇自身供需转好，此前我们在乙二醇相关策略中也提到，24年乙二醇除了30万吨中化学装置，并无新增产能，而下游聚酯则投产超700万吨，25年乙二醇同样除了裕龙外无新增投产，而聚酯下游预计仍然有接近500万吨新产能，这就造成了乙二醇过剩产能在持续出清。

　　所以近期乙二醇开工持续回升，尤其是煤制供应大幅提高，也是因为其利润水平在出现明显好转。在无新装置投产的情况下，前期被利润压制的大量存量装置短期内能够有回归驱动，这也是产能出清的最后一步，而一旦随着聚酯下游的逐渐投产，乙二醇供应出现小幅紧缺的情况，盘面价格很可能开始急速计价，这也是近期盘面价格不断上行突破，借助各种进口减量等刺激进行计价的根本原因。

　　但总体来看，体现供需出现紧缺的最直接体现仍然是库存，目前港口显性库存仍在缓慢去化，相比前两年极端高位已经基本回落至正常水平，但近期工厂库存有所累积，也说明了近期供应放量并不完全体现在显性库存端，后期若工厂库存以及显性库存持续明显去库，乙二醇价格预计可以有上抬迹象。

　　总体来看，乙二醇价格中枢短期仍然会受到存量装置回升的压制，但从长期来看，下游需求有低库存托底，而投产潮尾段也将使得乙二醇出清进入最后阶段。短期价格或受到供应回升的影响，但从长期来看，乙二醇逢低多已经具备了长期多配的价值。